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投资与理财

作者：泽安

四川郎酒的上市之路可谓走得十分艰难。2007年至今，四川郎酒至少启动了三次上市计划，等待14年均未成功上市，这也阻碍了其扩产计划。

这次，负债率居高不下、市场占有率迟迟上不去的四川郎酒能成功上市吗？

业绩含金量不高

或因收入增速“不可靠”，四川郎酒的上市之路“一波五折”。四川郎酒的主要产品为酱香、浓香、浓酱兼香型白酒。四次上市的停止直接影响了四川郎酒试图通过扩产增加收入的计划。目前，四川郎酒还是靠提价来稳定利润，而近三年的营收增速却十分不稳定。根据招股书，四川郎酒2018-2020年的营业收入增速分别为46.18%、11.62%和11.85%，近两年的营收增速一直较低。

另外，四川郎酒的主要营收来源为高端型白酒，高端型白酒近两年占整体营业收入的50%左右，销售收入也在逐年提高。目前，郎酒已经将青花郎的零售价提高到1499元/瓶，接近茅台的定价区间。笔者认为，从主要产品占营收的比例和渠道存货来看，四川郎酒的业绩含金量不高，多是靠涨价来拉动业绩增长。

笔者发现，在四川郎酒营业收入增速下滑的同时，其负债却在逐年增加。从2018年至2020年，四川郎酒的合并资产负债率分别为69.4%、70.95%、及67.07%，连续3年超过66%，远高于同行业竞争对手。

另外，四川郎酒近两年的存货余额均占期末流动资产的60%以上，这也意味着其存在存货高企的问题。根据招股书，四川郎酒的主要产品酱香型白酒的产能利用率仅在60%左右。在此情况下，其在招股书中仍提出用超过70亿元的资金来扩产，不禁令人怀疑其方案的可行性。

目前，四川郎酒的上市之路仍悬而未决。在郎酒核心产品青花郎新的战略定位发布会上，郎酒集团董事长汪俊林表示，上市仍在推进中，暂时无具体时间表，但上市是水到渠成的事情。而有业内人士表示，上市成功与否的重要因素是看体量大小，而较同行业竞争对手相比，四川郎酒当前的体量仍有一定差距。

在同行业竞争中稍显弱势

笔者发现，目前对外宣称系“中国两大酱酒之一”的四川郎酒的营业收入却不足茅台的十分之一。根据招股书，四川郎酒2020年市场占有率为1.6%，而茅台的市场占有率为16.26%。且近三年内，四川郎酒的市场占有率从未超过2%，而茅台的市场占有率则未下过12%，其差距一目了然。

值得关注的是，四川郎酒在营销策略上一直向茅台靠拢，其宣传广告语打出“中国两大酱香白酒之一”更是将自己和茅台平起平坐，在产品的销售价格上也逐渐靠近茅台。而四川郎酒的这种做法或会影响其上市。业内人士表示，依靠涨价在短时间内去提升销量的做法是不被资本市场认可的，更会影响企业本身的品牌声誉。

面对激烈竞争的形势，四川郎酒无奈地表示，白酒市场属于完全竞争市场，随着居民收入的不断提高，消费者对于白酒的品质、品牌要求不断提升，白酒市场份额呈现出向知名度较高、影响力较强的龙头企业集中的趋势。如果自身在品牌声誉、产品品质、勾调工艺、渠道营销等方面不能紧跟市场需求，其市场份额将面临被竞争者挤压的风险，从而对盈利能力产生很大影响。但知道自己“几斤几两”是一回事，如何才能摆脱被动局面则是另一个层面的事。

笔者注意到，目前证监会针对四川郎酒的招股书提出了53项反馈意见。就证监会这次提出的反馈意见而言，郎酒还存在信披数据信息不完整不规范、靠压货经销商增长业绩、古蔺郎酒厂“私有化”、涨价策略不灵等诸多问题，有待他们给予落实与回复。

笔者认为，在这些问题理清之前，其上市之路或难明朗。