摘要：时代商学院实习生 孙佳雯6月5日，证监会官网披露，四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”）拟登陆深交所中小板。郎酒股份是中国传统酱香型白酒生产企业，主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，主要产品包括酱香、浓香、浓酱兼香型白酒。近年来...
时代商学院实习生 孙佳雯
6月5日，证监会官网披露，四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”）拟登陆深交所中小板。郎酒股份是中国传统酱香型白酒生产企业，主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，主要产品包括酱香、浓香、浓酱兼香型白酒。
近年来，郎酒股份大力进行产品结构高端化并取得了一定成效，报告期内营收稳步增长。但其产品高端化背后却是远超同行的资产负债率。在营收和市占率远不及茅台的情况下，该公司还将持续扩大酱香型基酒产能，规划超过5万吨，比肩茅台的基酒产能，但目前的品牌竞争力恐难以支撑其野心。此外，近年来郎酒股份的经营活动现金流量净额远低于同期净利润。
6月9日，时代商学院就上述相关问题向郎酒股份发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
【企业档案】
郎酒股份的实际控制人为汪俊林，其直接持有郎酒股份15%的股权，并通过郎酒集团间接控制郎酒股份61.7%的股权，合计持股76.7%。
1998年，四川省古蔺郎酒厂、四川仙潭酒厂、四川古蔺制药厂、古蔺县印刷厂共同出资设立郎酒集团，后四厂将持有的郎酒集团股权100%无偿划转给古蔺国资。
2002年后，郎酒集团改制，古蔺国资将郎酒集团全部产权转让给宝光集团，宝光集团成为郎酒集团全资控股股东。宝光集团的股东为汪俊林和张燕夫妇，其中，汪俊林持股99%。
2007年郎酒集团成立郎酒股份。截至招股书签署日，郎酒集团是郎酒股份的第一大股东。
郎酒股份本次计划募集资金82.42亿元，其中49.92亿元用于优质酱香型白酒产能建设项目，21.22亿元用于优质浓香型、兼香白酒产能建设项目，其余资金分别用于郎酒数字化运营建设项目、郎酒企业技术中心建设项目和补充流动资金。
郎酒股份IPO基本信息如图表1所示。
一、 资产负债率远超同行
招股书显示，报告期内郎酒股份分别实现营业收入51亿元、75亿元和83亿元，保持稳步增长。其主要产品是高端、次高端和中端白酒，占主营业务收入的比重超过90%。高端白酒为酱香型青花郎系列白酒，次高端白酒为酱香型红花郎系列白酒。
近年来，郎酒股份不断投入研发和营销资源，进行产品结构中高端化。
招股书显示，2017—2019年，该公司合并口径资产负债率约为67%、67%、66%。对比上市同行，2019年贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000569.SZ）的资产负债率分别为22%、28%、32%、53%、32%，均远低于郎酒股份。
截至2019年末，郎酒股份负债总额高达138.33亿元。此外，报告期各期末，该公司流动比率和速动比率均低于同行可比上市公司。
郎酒股份解释称，资产负债率较高的原因是近几年公司通过负债方式大力拓展基酒产能与储能、增加营销投入等。如果未来经营活动现金流入不及预期，公司的还本付息恐遭不利影响。
目前，郎酒股份的经营活动现金流量净额远低于同期净利润。2017—2019年，该公司经营活动现金流量净额分别约为-3641万元、7.6亿元和12.47亿元，同期净利润分别约为3亿元、7.26亿元和24.44亿元。
郎酒股份解释称，郎酒酱香白酒中端、次高端系列产品主体基酒储存期在3年以上，高端系列产品主体基酒储存期在5年以上，酱香型成品酒的酒瓶储期一般为6个月以上。一方面该公司存货规模逐年扩大，导致长期占用较大金额的流动资金。另一方面经销商客户使用银行承兑汇票支付货款的金额较大，其中部分票据被公司背书转让以满足基建工程、技改工程等投资活动的资金需求。
需注意的是，郎酒股份的营业收入和市场份额远不及贵州茅台，在此情况下，该公司还将持续扩大酱香型基酒产能，规划超过5万吨，比肩茅台的基酒产能。
郎酒股份本次计划募集资金为82.42亿元，其中近50亿元用于优质酱香型白酒产能建设项目。2019年郎酒酱香型基酒产能为1.8万吨，此次募投项目预计新增产能2.27万吨，加上目前在建的吴家沟基地技改项目（一期）达产后，郎酒酱香型基酒总产能将超过 5万吨。据贵州茅台2019年财报，2019年茅台酒基酒产能才接近5万吨。
可以看出，郎酒股份在高端白酒市场的野心不小，但郎酒股份目前的品牌竞争力恐难以支撑其野心。
二、销售费用率畸高，市占率仅1.49%
招股书显示，报告期内郎酒股份营业收入保持稳步增长，高端白酒产品占主营业务收入的比重不断提升。
其中，2017年、2018年其中端白酒产品营收占比分别为51.87%、44.35%，高端白酒产品营收占比分别为14.52%、25.88%，2019年高端白酒产品营收占比升至38.45%，首次超越中端白酒产品成为该公司主要收入来源。
时代商学院发现，营收增长、产品结构高端化很大程度上得益于郎酒股份远高于同行的营销费用。
报告期内，郎酒股份的销售费用分别为18.2亿元、29.3亿元和19.4亿元，销售费用率分别为35.58%、39.2%和23.2%。而贵州茅台、五粮液2019年的销售费用率分别为3.84%、9.95%。高额的营销支出足以显示郎酒股份市场推广难度之大。
郎酒股份的高端白酒产品为酱香型青花郎系列，其竞品主要是茅台飞天、五粮液普五系列、国窖 1573、洋河梦之蓝等，尤其是茅台酒，一直是我国酱香型白酒的代表。
为提升品牌形象，青花郎打出了“中国两大酱香白酒之一”的广告语。不过，市场的接受度并不高。2019年9月，一名购买了青花郎酒的消费者认为该广告语误导其购买，将郎酒厂公司、深圳市畊韵酒业有限公司诉至深圳福田区人民法院，请求判令该公司停止使用该广告语，并退回购买款项。截至招股书签署日，上述诉讼尚未有判决结果。
此外，根据国家统计局数据，2019年规模以上白酒企业销售收入合计5617.82亿元，以此测算，2019年郎酒股份的市占率为1.49%，贵州茅台、五粮液的市占率分别为15.21%、8.92%，郎酒股份目前的市占率可谓相形见绌。
白酒市场竞争较为激烈，目前呈现龙头企业集中趋势，尤其是高端白酒市场，主要以茅台、五粮液和泸州老窖三大品牌为主。据国开证券研报，2019年白酒公司的收入差距拉大，营收百亿元以上公司71%实现收入翻番，其他白酒公司仅40%翻番。龙头公司优势近五年快速扩大，且两极分化态势仍在持续。
时代商学院观察到，白酒行业在消费升级的背景下，多数白酒企业都在进行产品结构高端化，高端白酒具有更高的品牌壁垒，竞争格局更为稳定，行业马太效应显著。目前郎酒股份的品牌认可度、市占率等距离茅台、五粮液等企业还有较大差距，郎酒股份要扩大高端白酒市场份额，面临的市场竞争压力巨大。
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