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报告期内，郎酒股份营业收入稳步提升，但净利润增速大幅下滑，资产负债率和偿债能力指标也难以匹敌同业公司

《投资时报》研究员 李沐阳

“天府之国多佳酿，蜀都自古飘酒香”。四川地处北纬30°黄金酿酒地带，稳居全国白酒产出量第一大省。“五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得酒业、剑南春、郎酒”是川酒六朵金花。目前，前四个品牌已经上市，四川郎酒股份有限公司（下称郎酒股份）却历时15年三次IPO均以失败告终。

其最近一次冲击“酱酒第二股”是2021年6月，期间郎酒股份向深圳证券交易所递交招股说明书。十个月后，证监会披露2021年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单，显示郎酒股份已终止审查。值得注意的是，此次是郎酒股份主动撤回IPO申请。

招股说明书中显示，郎酒股份IPO拟公开发行人民币普通股（A股）不超过7000万股，拟募集资金74.54亿元，用于“优质酱香型白酒产能建设项目”“郎酒数字化运营建设项目”“郎酒企业技术中心建设项目”“优质浓香型、兼香白酒产能建设项目”以及补充流动资金。然而，郎酒股份表示，拟募集资金项目已基本建成，由于公司发展需要暂停上市申请。

查阅郎酒股份招股书，《投资时报》研究员注意到，2018年、2019年、2020年，郎酒股份资产负债率大幅超越同行业可比公司，而短期偿债能力指标则低于同行。同时，郎酒股份并没有直接拥有和控制“郎”牌商标，使用商标的条件较多，且要付出高额费用。

针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至郎酒股份相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

资产负债率高出可比公司一倍

郎酒股份成立于2007年，主营业务为“郎”牌白酒的研发、生产与销售，公司主要产品包括酱香、浓香、浓酱兼香型白酒，根据产品定价和出厂价格分为高端白酒、次高端白酒、中端白酒和中低端白酒。

招股书数据显示，2018年、2019年和2020年，郎酒股份营业收入分别为74.79亿元、83.48亿元和93.37亿元；同期，扣非归母净利润分别为7.12亿元、21.66亿元和25.00亿元，2019年和2020年净利润复合增长率为204.21%和15.42%。可以看到，该公司营业收入稳步提升，但净利润增速大幅降低。

同时，查阅郎酒股份招股书，《投资时报》研究员注意到，郎酒股份的资产负债率水平较高，短期偿债能力较弱。

2018年至2020年，郎酒股份合并口径资产负债率为67.02%、66.06%、63.60%。然而，贵州茅台、五粮液和泸州老窖等公司的资产负债率仅为30%左右。对此，郎酒股份在招股书中解释称，公司资产负债率较高的原因是公司近几年通过负债方式大力拓展基酒产能与基酒储存、增加营销投入等。

同时，该公司流动比率分别为1.07倍、1.18倍和1.28倍，速动比率分别为0.32倍、0.45倍和0.50倍。同期，贵州茅台流动比率分别为3.25倍、3.87倍和4.06倍，速动比率分别为2.69倍、3.25倍和3.43倍；五粮液流动比率分别为3.77倍、3.22倍和3.96倍，速动比率分别为3.20倍、2.76倍和3.44倍。相比同行业可比公司，郎酒股份的各项指标均不理想，偿债能力还有提升空间。

郎酒股份部分财务指标

数据来源：公司招股说明书

商标风险犹在

据了解，郎酒股份并未直接拥有和控制“郎”牌商标。

2017年11月6日，郎酒股份与子公司久盛投资签署《商标许可使用合作协议》约定，久盛投资将“郎”牌商标独占、有偿许可郎酒股份及其控股子公司使用。合作使用期限为2017年1月1日至2026年12月31日，合同期满，双方可另行签订商标使用许可合作协议，如无变更则本合同自动延期10年，双方续签本合同。

在此期间，郎酒股份每年按照经审计的白酒类产品销售金额的1.2%向久盛投资支付商标使用许可费，按照每年公司的销售额来看，这是一笔不小的开支。

不仅如此，2017年5月，久盛投资修订了《公司章程》，规定“郎”牌商标的授权使用以及久盛投资股权变更必须经全体股东一致同意，且商标使用人仅为郎酒股份及其控股子公司，使用“郎”牌商标的公司必须在古蔺县工商质监局注册，这无疑使得商标的使用条件更加严苛。

商标并未掌握在公司手中对郎酒股份的生产经营造成了较高风险。如果未来出现违约或者纠纷状况，导致公司及子公司无法再使用“郎”牌商标。

另外，现阶段白酒市场并不景气。2020年6月，深交所发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，设置创业板上市负面清单，其中包括白酒行业。有业内人士分析认为，“目前，中国白酒资本市场表现不是很好，同时整个行业处于一个盘整期，非上市公司在企业策略运营方面，反而更有优势，郎酒自身也不急于通过股市获取资金。”

而郎酒也并非唯一“上市难”的白酒企业，国台酒业、金沙酒业均有上市的打算。2020年，国台酒业更新招股说明书，2021年却终止IPO进程；2021年6月，国台酒业“二战”IPO，但时至今日仍没有消息。

不仅如此，疫情暴发后，全国各地区采取关闭娱乐消费场所、禁止堂食等管控措施。由于节假日期间是白酒销售旺季，且餐馆等地点是白酒销售主要场所，消费者对于白酒需求的减少也给白酒企业带来不小冲击。